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抗跌巨星这家生长激素赛道的龙头公司Q2
事件：安科生物发布年中报预告，预计实现归母净利润1.47-1.77亿元，同比增长0%-20%；预计非经常损益约为万元，据此测算，预计公司实现扣非净利润1.32-1.61亿元，同比增长-7%至13%；业绩整体符合市场预期。
一、行业赛道
1.生长激素是治疗矮小症的主要用药且唯一有效用药
生长激素是治疗矮小症的主要用药。生长激素是由脑垂体释放的单一肽链的蛋白质激素，是腺垂体中含量最多的激素，约占其总含量的50%。生长激素由个氨基酸组成，主要功能是促进人体组织生长；促进蛋白质合成代谢，刺激骨骼生长发育。人在幼年时，如果生长激素分泌不足或者过多，都会出现身材特别矮小或异常高大。使用生长激素能够促进生长发育。
临床研究表明，长期使用生长激素对人体是没有类似副作用的，而且停药也不需要逐量递减，且没有药物依赖型，停药后不会造成病情反复。
75%的矮小症患者可以通过生长激素得到有效治疗，且是唯一有效用药。
2.生长激素市场规模巨大且持续增长
（1）生长激素市场规模大，远未达天花板。据测算生长激素市场规模约亿元中华医学会相关数据显示，我国矮小症发病率达到3%，现有矮小人口近万，其中4-15岁儿童约有万患病(其中病理性占1/3)。按照粉针中标价计算，为85元/4.5U。每人治疗时间为一年，即天，可得到每人每年治疗费使用剂量为.5IU，治疗费用为2.4万元。结合每年万人患病，可得到全年销售潜在市场为0亿元。假设渗透率为10%，可得到生长激素在中国矮小症的市场规模可达亿元。
（2）生长激素市场规模逐年升高，并保持了25%左右的年复合增长率，从年2亿元逐渐增长到年35亿目前生长激素市场中，占比最多的为金赛药业，其次为安科生物。根据PDB医院数据，年金赛药业市场份额为69%，安科生物的市场份额约16%。
3.中国城镇居民可支配收入逐年升高，促进生长激素购买随着人们生活水平的提高，我国居民对身高要求越来越高，对长高的需求也更加强烈，且生长激素多年价格不变，人均可支配收入逐年提升。因此，曾经价格昂贵的生长激素治疗，随着人均可支配收入的增加，越来越多的家庭有经济实力购买生长激素。
二、该赛道龙头：安科生物
1.生长激素龙头公司之一,市场份额行业第二
生长激素作为治疗矮小症主要用药，是药品中的消费升级品种。行业过去三年复合增速在30%以上，目前在主要销售范围在经济发达地区，随着人均收入水平提升和治疗意识普及，未来空间广阔。安科生物多年来深耕生长激素市场，目前在整体市场中份额排名已提升至第二，占据医院的市场份额约为16%，其中在粉针剂型市场中排名第一。
2.各项产品研发有序推进，护航公司长远业绩增长
公司持续加大研发投入，各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示，20Q1公司生长激素粉针新获批“用于因软骨发育不全所引起的儿童身材矮小”和“用于接受营养支持的成人短肠综合症治疗”两个适应症，目前获批适应症已达6个。公司新冠病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）和新冠病毒核酸检测试剂盒（荧光PCR法）先后取得欧盟CE认证，体现了公司应对新冠疫情的产品研发能力。单抗方面，公司曲妥珠单抗与贝伐珠单抗均已进入III期临床，PD-1单抗也已进入I期临床，同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。CAR-T方面，博生吉靶向CD19的CAR-T产品于年12月获批临床，针对其他靶点和适应症的CAR-T产品也将适时提交临床申请，并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。
3.生长激素主业恢复过程中
根据公司披露数据推算，公司生长激素H1实现0-5%收入增长，Q2基本持平，可能是Q2大量发货造成的高基数影响。从草根调研的新患情况看，Q2新患恢复迅速，总体实现80%的同比增长，预计Q3纯销增长将会加速。
盈利预测：我们预计-年归母净利润分别为3.69亿元、5.07亿元、6.63亿元，增长分别为40.1%、37.7%、30.7%，股EPS为0.37、0.51和0.67元/股，考虑到公司业绩高速增长及肿瘤免疫的布局，我们维持买入评级。
风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险。
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